El mundo se ha vuelto peligrosamente dependiente de las acciones estadounidenses, escribe el execonomista jefe del FMI
The Economist
Gita Gopinath
La primera subdirectora gerente del FMI de 2022 a 2025 y su economista jefe de 2019 a 2022
15 de octubre de 2025
Traducido y glosado por Lampadia
Lectura recomendada por Lampadia
El mercado bursátil estadounidense ha fluctuado últimamente en medio de un recrudecimiento de las tensiones comerciales, pero se mantiene cerca de su máximo histórico.
Este auge, impulsado por el entusiasmo en torno a la inteligencia artificial, ha sido comparado con la exuberancia de finales de la década de 1990 que culminó con el desplome de las puntocom en el año 2000.
Si bien la innovación tecnológica está transformando indudablemente las industrias y aumentando la productividad, existen buenas razones para temer que el repunte actual pueda estar preparando el terreno para otra dolorosa corrección del mercado.
Sin embargo, las consecuencias de tal desplome podrían ser mucho más graves y de alcance global que las que se sintieron hace un cuarto de siglo.
En el centro de esta preocupación reside la enorme magnitud de la exposición, tanto nacional como internacional, a la renta variable estadounidense.
Durante la última década y media, los hogares estadounidenses han incrementado significativamente sus inversiones en el mercado bursátil, impulsados por la sólida rentabilidad y el dominio de las empresas tecnológicas estadounidenses. Por las mismas razones, los inversores extranjeros, en particular los europeos, han invertido en acciones estadounidenses, beneficiándose al mismo tiempo de la fortaleza del dólar. Esta creciente interconexión implica que cualquier caída brusca de los mercados estadounidenses repercutirá en todo el mundo.
Para poner el impacto potencial en perspectiva, calculo que una corrección del mercado de la misma magnitud que la del desplome de las puntocom podría eliminar más de 20 billones de dólares de riqueza de los hogares estadounidenses, lo que equivale aproximadamente al 70 % del PIB estadounidense en 2024.
Esto es varias veces mayor que las pérdidas sufridas durante el desplome de principios de la década de 2000. Las implicaciones para el consumo serían graves. El crecimiento del consumo ya es más débil que antes del desplome de las puntocom. Un shock de esta magnitud podría reducirlo en 3.5 puntos porcentuales, lo que se traduciría en un impacto de dos puntos porcentuales en el crecimiento general del PIB , incluso antes de considerar la disminución de la inversión.
Las consecuencias globales serían igualmente graves. Los inversores extranjeros podrían enfrentar pérdidas de patrimonio superiores a los 15 billones de dólares, o aproximadamente el 20 % del PIB del resto del mundo. A modo de comparación, el desplome de las puntocom provocó pérdidas extranjeras de alrededor de 2 billones de dólares, aproximadamente 4 billones de dólares en valores actuales y menos del 10 % del PIB del resto del mundo en ese momento. Este marcado aumento de las repercusiones subraya la vulnerabilidad de la demanda global a las perturbaciones originadas en Estados Unidos.
Históricamente, el resto del mundo ha encontrado cierta protección en la tendencia alcista del dólar durante las crisis. Esta «huida a la seguridad» ha ayudado a mitigar el impacto de la pérdida de riqueza denominada en dólares en el consumo extranjero. La fortaleza del dólar ha proporcionado durante mucho tiempo una protección global, a menudo apreciándose incluso cuando la crisis se origina en Estados Unidos, ya que los inversores buscan refugio en activos en dólares.
Sin embargo, existen razones para creer que esta dinámica podría no mantenerse en la próxima crisis.
A pesar de las fundadas expectativas de que los aranceles estadounidenses y la política fiscal expansiva impulsarían el dólar, este se ha depreciado frente a la mayoría de las principales divisas. Si bien esto no marca el fin del dominio del dólar, sí refleja la creciente inquietud de los inversores extranjeros sobre la trayectoria de la moneda. Cada vez más, se protegen contra el riesgo del dólar, una señal de pérdida de confianza.
Este nerviosismo no es infundado. La percepción de la solidez e independencia de las instituciones estadounidenses, en particular la Reserva Federal, desempeña un papel crucial para mantener la confianza de los inversores. Sin embargo, recientes desafíos legales y políticos han puesto en duda la capacidad de la Fed para operar sin presiones externas. Si estas preocupaciones se agudizan, podrían erosionar aún más la confianza en el dólar y en los activos financieros estadounidenses en general.
Además, a diferencia de 2000, existen serios obstáculos para el crecimiento, avivados por los aranceles estadounidenses, los controles chinos a las exportaciones de minerales críticos y la creciente incertidumbre sobre el rumbo del orden económico mundial.
Con niveles de deuda pública en máximos históricos, la capacidad de utilizar estímulos fiscales, como se hizo en 2000 para apoyar la economía, sería limitada.
Para agravar la situación y aumentar el riesgo general, se encuentra la escalada de las guerras arancelarias. Un nuevo intercambio de aranceles entre Estados Unidos y China perjudicaría no solo su comercio bilateral, sino también el comercio global, ya que casi todos los países están expuestos a las dos economías más grandes del mundo a través de complejas cadenas de suministro. En términos más generales, evitar decisiones políticas caóticas o impredecibles, incluidas aquellas que amenazan la independencia de los bancos centrales, es fundamental para prevenir un colapso del mercado.
Mientras tanto, es importante que el resto del mundo genere crecimiento. El problema no es tanto el desequilibrio comercial como el crecimiento desequilibrado. En los últimos 15 años, el crecimiento de la productividad y los sólidos rendimientos se han concentrado en unas pocas regiones, principalmente en Estados Unidos. Como resultado, las bases de los precios de los activos y los flujos de capital se han vuelto cada vez más estrechas y frágiles.
Si otros países pudieran fortalecer su crecimiento, esto ayudaría a corregir el desequilibrio y a consolidar los mercados globales. En Europa, por ejemplo, la culminación del mercado único y la profundización de la integración podrían generar nuevas oportunidades y atraer inversión. Los Premios Nobel de Economía de este año ofrecen una valiosa receta para un crecimiento impulsado por la innovación. Hay indicios alentadores de que el capital está comenzando a fluir de regreso a los mercados emergentes y otras regiones. Sin embargo, esta tendencia podría estancarse a menos que esas economías demuestren su capacidad para generar un crecimiento sostenido.
En resumen, es poco probable que un desplome del mercado hoy en día resulte en la breve y relativamente benigna recesión económica que siguió al estallido de las puntocom. Hay mucha más riqueza en juego ahora, y mucho menos margen de maniobra política para amortiguar el impacto de una corrección.
Las vulnerabilidades estructurales y el contexto macroeconómico son más peligrosos. Debemos prepararnos para consecuencias globales más graves. Lampadia
