El BCRP y el manejo de su hoja de balance

Por: Henry Bances
Gestión, 2 de junio de 2021

La pan­de­mia del co­vid-19 y las me­di­das que se to­ma­ron pa­ra su con­ten­ción tu­vie­ron un im­pac­to sig­ni­fi­ca­ti­vo en la eco­no­mía glo­bal y lo­cal. Lo que ge­ne­ró cir­cuns­tan­cias ex­cep­cio­na­les que ins­ta­ron a los dis­tin­tos go­bier­nos al­re­de­dor del mun­do a ac­tuar rá­pi­do ha­cien­do lo que sea ne­ce­sa­rio, tan­to en ma­te­ria fis­cal co­mo mo­ne­ta­ria.

La mag­ni­tud del cho­que fue tal que, en el ca­so de la po­lí­ti­ca mo­ne­ta­ria, con­du­jo a dis­tin­tos ban­cos cen­tra­les a im­ple­men­tar po­lí­ti­cas no con­ven­cio­na­les. Más allá de re­du­cir sus ta­sas de re­fe­ren­cia a su lí­mi­te in­fe­rior, in­ter­ve­nir en los mer­ca­dos de di­vi­sas y re­cor­tar los re­qui­si­tos de re­ser­vas por en­ca­je, al­gu­nos eje­cu­ta­ron la lla­ma­da fle­xi­bi­li­za­ción cuan­ti­ta­ti­das va (co­no­ci­da co­mo QE) com­pran­do ac­ti­vos del sec­tor pú­bli­co o pri­va­do.

En el ca­so del BCRP, en­tre las me­di­das no con­ven­cio­na­les pa­ra mi­ti­gar los efec­tos de la cri­sis del co­vid-19, des­ta­can el pro­gra­ma Reac­ti­va Pe­rú y la co­mu­ni­ca­ción an­ti­ci­pa­da de su po­lí­ti­ca mo­ne­ta­ria. El pri­me­ro es una suer­te QE, rea­li­za­do a tra­vés de re­pos, que inyectó apro­xi­ma­da­men­te S/ 52 mil mi­llo­nes, cer­ca del 7% del PBI del 2020. Am­bas me­di­das, de acuer­do con Flo­rián y Mo­ra­les (2021), ha­brían evi­ta­do que la con­trac­ción del PBI del 2020 se ubi­que 5.5 pun­tos por­cen­tua­les por de­ba­jo de su ta­sa ob­ser­va­da.

Si bien ac­tual­men­te la eco­no­mía pe­rua­na se en­cuen­tra sa­lien­do de la cri­sis del co­vid-19 a un rit­mo me­jor de lo es­pe­ra­do y el rol prin­ci­pal pa­ra que es­to con­ti­núe lo de­be to­mar la po­lí­ti­ca fis­cal, re­cien­te­men­te el BCRP ha anun­cia­do que com­pra­rá bo­nos so­be­ra­nos en el mer­ca­do se­cun­da­rio (un ins­tru­men­to po­co usa­do y li­mi­ta­do le­gal­men­te).

En el mar­co de su in­de­pen­den­cia, la Ley Or­gá­ni­ca del BCRP es­ta­ble­ce un lí­mi­te a la com­pra de bo­nos so­be­ra­nos en el mer­ca­do se­cun­da­rio de 5% del sal­do de la ba­se mo­ne­ta­ria del cie­rre del año an­te­rior (aprox. máx. US$ 1,000 mi­llo­nes).

Pe­se a su li­mi­ta­ción, se es­pe­ra que ate­núe la pre­sión al al­za de los ren­di­mien­tos de los bo­nos so­be­ra­nos, so­bre to­do en el tra­mo me­dio y lar­go de la cur­va del Te­so­ro, e in­yec­te li­qui­dez en la eco­no­mía.

La pre­sen­cia de ex­pec­ta­ti­vas de in­fla­ción an­claen ni­ve­les ba­jos y la cre­di­bi­li­dad que se ha for­ja­do el BCRP, le per­mi­ten lle­var a ca­bo es­te ti­po de me­di­das po­co usua­les. Es­ta vez, pa­ra li­diar con la sa­li­da de ca­pi­ta­les y el con­se­cuen­te au­men­to del cos­to de fi­nan­cia­mien­to, pro­duc­to de la ele­va­da in­cer­ti­dum­bre po­lí­ti­ca elec­to­ral.

La sos­te­ni­bi­li­dad e in­cor­po­ra­ción de es­te y otros ins­tru­men­tos al con­jun­to ha­bi­tual de he­rra­mien­tas de po­lí­ti­ca mo­ne­ta­ria de­pen­de­rá de que se man­ten­ga la in­de­pen­den­cia del BCRP, so­bre to­do en el pró­xi­mo Go­bierno. Ello se­rá cla­ve pa­ra ha­cer fren­te a ma­yo­res re­ti­ros de AFP (co­mo se hi­zo en el 2020 a tra­vés de re­pos) y la even­tual re­ver­sión de la po­lí­ti­ca mo­ne­ta­ria del Fed. Am­bos even­tos pre­sio­na­rían los cos­tos del fi­nan­cia­mien­to al al­za.

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